完美世界(002624)：业绩符合预告 储备产品蓄势待发

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2023 年4 月24 日，公司发布2023 年Q1 业绩，Q1 营收19.0亿元/yoy-10.55%，归母净利2.4 亿元/yoy-71.28%，扣非归母净利2.0 亿元/yoy-50.66%。

收入：游戏产品线未至导致Q1 同比下滑，海外子公司处置带来部分影响。23 年Q1 收入同比-10.55%，环比-2.82%，剔除去年同期出售欧美子公司的影响，Q1 收入同比-8.69%，降幅收窄1.86pct，收入同比下滑主要系去年Q1《幻塔》流水处于高位，今年Q1 游戏运营成熟，流水自然下滑，加之公司23年产品线多集中在Q2-4，增量贡献较少所致；影视剧产品上线节奏正常化，Q1 出品了《星落凝成糖》《心想事成》等剧集。

盈利：毛利率下滑及费率提升致盈利水平同比下滑，但环比改善。1）23 年Q1 归母净利同比-71.3%，其中非经0.37 亿元，较去年同期的4.26 亿大幅下降，扣非归母同比-50.7%，占营收比10.7%/yoy-8.7pct/qoq+22.5pct，主要由于Q1 毛利率65.2%/yoy-3.5pct/qoq+0.4pct，主要系游戏、影视收入结构及游戏中自研占比变动所致；销售费率/管理费率/研发费率同比-0.4/+0.7/+2.6pct，环比-2.8/-1.0/-4.7pct，主要系买量、游戏研发及奖金发放节奏不同所致；加之政府补助增加致其他收益占收入比同比+1.4pct/环比+1.2pct。2）分业务：游戏扣非归母2.8 亿/yoy-37.6%；影视及其他业务扣非归母-0.74 亿，同比（-0.32 亿）变化不大，环比收窄明显。

《天龙八部2》及其他储备有望自Q2 贡献增量，关注AIGC布局。1）4 月14 日《天龙八部2》公测，七麦数据显示目前稳定在iOS 游戏畅销榜的6-8 名，位于iOS 角色扮演类游戏畅销榜的TOP5，公司游戏及影视产品储备丰富，游戏方面，比如《神魔大陆 2》《一拳超人》《百万亚瑟王》《女神异闻录》等，影视剧方面，比如《云襄传》等，Q2 有望迎来产品周期，看到增量贡献。2）公司内部已成立AI 中心研究、推行AI 技术，关注AI 在游戏降本增效、玩法、沉浸度上的表现。

我们预计公司23-25 年归母净利分别为15.74/18.94/21.95亿元，对应PE 为26.83/22.30/19.24X，维持“买入”评级。

游戏及影视产品上线不及预期风险；版号发放不及预期风险；游戏监管风险；AI 技术发展及应用不及预期风险