惠誉：上调一嗨租车长期发行人评级至"B"，展望"稳定"

来源：智通财经网2023-06-07 15:20:50

久期财经讯，6月6日，惠誉将中资企业一嗨汽车租赁有限公司(eHi Car Services Ltd.，简称“一嗨租车”)的长期发行人违约评级从“B-”上调至“B”，展望稳定。并将该公司的高级无抵押评级从“B-”上调至“B”，回收率评级为“RR4”。

评级上调反映了惠誉的预期，即随着防控措施优化后运营正常化，一嗨租车的现金生成将有所改善，杠杆率将得到缓和。惠誉预计，随着运营现金流的恢复和应收账款回收风险的缓解，其流动性将企稳，但不太可能进行有意义的去杠杆化。评级受到高杠杆率和资本市场债务集中到期的限制，尤其是2024年11月到期的美元债券。

关键评级驱动因素

【资料图】

防控措施优化后逐步恢复：惠誉预计，在国内防控措施优化后，中国旅游业将出现复苏，并在2023年实现运营正常化以改善该公司的现金生成。一嗨租车披露称，由于相关防控措施，2022年收入同比下降，盈利能力减弱。然而，2023年第一季度反弹至同比增长25%，EBIT利润率扩大至14%以上。

每辆可用汽车的营收从2022年的不到160元跃升至187元，车队扩大到超过7.9万辆，以满足被压抑的强劲出行需求。惠誉预计，由于需求被压抑，2024年及以后，该公司的EBITDA增长将从2023年的极高基数恢复正常，但仍保持在较高水平，因为游客更喜欢租车等私人交通工具，以增加灵活性和健康安全。

再融资风险缓解：惠誉预计，随着业务复苏，一嗨租车与银行和租赁公司就债务延期和提供额外信贷安排进行谈判的相关风险将会缓解。惠誉相信，银行和租赁公司在短期内将继续支持融资，因为运营现金流的改善可能会对偿还债务和购车首付提供支持。从租赁公司获得的贷款通常以购买的车辆为担保，这可以减少所需现金。二手车销售在减少债务方面提供了一定的灵活性。

杠杆率较高：惠誉预期，一嗨租车的中期去杠杆前景将取决于公司复苏的步伐，2022年需求弱于惠誉的预期导致EBITDA净杠杆率异常，高达7.8倍，但随着2023年业务复苏，净杠杆率应会放缓至5倍以下。然而，更多实质性的去杠杆化面临困难，因为流动性积累和平衡车队的扩张需求将需要更长时间。一嗨租车在2022年减少了汽车购买量，但其现金在2023年第一季度进一步减少，因为该公司恢复汽车购买以满足强劲的出行需求。

债务集中到期：一嗨租车的债务集中度限制了评级，尤其是2024年11月到期的美元债券。惠誉认为，一嗨租车的财务状况将有所改善，但需要在接近债务到期日时重新评估其再融资选择，由于运营停滞和应收账款回收时间延长，2022年一嗨租车的流动性缓冲减弱。公司在2022年下半年解决了增值税自查和契约问题，支付了2.61亿元人民币的增值税并提前偿还了8000万元人民币的贷款，但1.56亿元人民币的现金退税抵消了这一问题。

应收账款风险缓解：惠誉认为，应收账款的长期风险将会缓解，因为二手车交易可能会在2022年后恢复，而且该公司正在转向现金转换周期更快的经销商。于2022年，一嗨租车确认二手租赁车辆销售减值亏损为4.5亿元人民币，这大大减少了2022年底的未偿还应收账款金额。然而，二手车销售和获取收益的速度可能仍会受到市场状况的影响。

评级推导摘要

一嗨租车的评级受到其领先市场地位(中国第二大汽车租赁公司)的支持。然而，该公司的经营规模小于且财务状况弱于惠誉授评的其他汽车租赁运营商，比如巴西领先的汽车租赁运营商Localiza Rent a Car S.A.(BB/稳定)。此外，与中国头部汽车经销商之一广汇汽车服务集团股份公司(China Grand Automotive Services Group Co., Ltd.，CCC+/负面)相比，一嗨的经营规模较小，资本支出需求较大，但是财务灵活性更高。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-营收将在2023年回升，2024年至2026年间稳定(2022年：-12.7%)。

-EBITDA利润率提高，2023-2026年平均为44%(2022年：29.9%)。

-2023年净资本支出恢复，2024年开始温和增长，2024-2026年间平均每年净支出为16亿元人民币(2022年净资本支出为1.85亿元人民币)

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-在一嗨租车解决其2024年11月到期的美元债券之前，惠誉预计中期内不会对其采取正面的评级行动;

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-EBITDA净杠杆率(包括购车应付账款)保持在6.0倍以上;

-有证据表明长期的应收账款收款对现金流产生了负面影响;

-在资本市场债务再融资方面缺乏进展。