聚酯弱基差可能通过盘面下跌修复

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随着原油价格的稳步抬升，聚酯端价格被动跟随上涨，产业链利润难以显著扩张，基差也出现明显走弱。聚酯的弱基差未来可能通过盘面价格下跌进行修复，但由于缺乏自身基本面大的驱动，修复节奏更多取决于原油走势。

成本端原油价格稳步抬升。本轮原油盘面价格反弹的同时，近端月差与下游成品油裂解价差同步走强，说明原油盘面在交易现实端供需格局走强的逻辑。供应端OPEC+减产对油价的托底作用显著，而需求端的阶段性反弹更是助力油价上涨。在欧洲工业需求反弹的同时，美国汽油裂解价差表现也毫不逊色。美国汽油裂解价差的走强除了汽油需求仍处季节性旺季外，供应端高于季节性的检修损失量以及即将面临的飓风季均带来溢价。但从LME鹿特丹铜库存对欧洲电价以及柴油裂解价差的领先性看，表征工业需求的欧洲柴油裂解价差在8月中旬附近可能再次承压，这也基本是美国汽油需求旺季见顶的时点，届时原油需求的边际走弱可能导致油价出现回调。

聚酯端利润难以显著扩张。在成本端原油价格上涨的同时，PTA及短纤价格表现相对弱势，相应地可以看到聚酯产业链利润难以显著扩张，除了偏上游的PXN价差表现坚挺外，偏中下游的如PTA加工费和聚酯利润都出现压缩。这一现象也非聚酯产业链独有，其他偏产业链下游的化工品种也有类似情况，如聚烯烃以及苯乙烯，自身生产利润以及下游制品利润均有不同程度压缩，归根结底还是由于本轮化工板块价格上涨的驱动并非来自自身供需，而是来自成本端估值。这也就决定后续化工板块如聚酯的单边价格走势强度与节奏很大程度取决于原油端的表现。

修复节奏取决于原油。以PTA为例，这波盘面价格上涨的同时，盘面价格与基差出现劈叉，基差持续走弱，目前已来到平水附近，考虑到成本端原油近端月差维持back结构表现强势，其他如石脑油、PX结构也偏强，PTA自身库存仍处于中性偏低水平，目前PTA转为contango结构的条件尚不成熟，平水附近的基差未来有修复可能。弱基差的修复可以通过现货价格上涨进行，也可以通过盘面价格下跌进行，由于本轮PTA盘面价格的上涨并无显著的自身供需驱动，未来想要通过现货价格上涨修复弱基差难度较大，大概率会通过盘面价格下跌更多进行修复。结合原油的走势节奏预判，修复的时点可能也在8月中旬附近。对于PTA盘面价格可能达到的上边际，分别按照目前Brent价格83美元/桶，以及未来可能达到的88美元/桶评估，PX—Brent价差给到430—450美元/吨，PTA盘面利润给到0—50元/吨，PTA盘面价格上边际可以分别给到6050元/吨以及6250元/吨附近。（作者单位：国海良时期货）

编辑：张瑶

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